# AI 新股宇树科技定价 610 亿：骂它贵的人，多数没搞懂这个数怎么来的 - URL: https://davidyin.dev/writing/242-20260807-unitree-ipo-219x-pe/ - 作者: David Yin - 发布: 2026-08-07 - 标签: 宇树科技、IPO、市盈率、人形机器人、估值 - 摘要: 「219 倍市盈率」把几十万人吵翻了，也把大多数人绕晕了。这篇不替谁回答贵不贵，先说清一件更前置的事：同一家公司、同一天、同一个发行价，换一个同样合规的算法，这个倍数直接砍掉一半还多。 「219 倍」这个数字，把几十万人吵翻了天，也把大多数人绕晕了——包括评论区里骂得最凶的那批。有人说宇树年利润不到五千万，有人说它市盈率两百三十多倍，两个数都是错的。一个吵成这样的大数字，很少有人说得清它到底怎么算出来的。 这篇不打算替谁回答贵不贵。想先说清一件更前置、也更少人讲的事：同一家公司、同一天、同一个发行价，换一个同样合规的算法，这个倍数直接砍掉一半还多。 ## 同一个公司，同一天，两个市盈率差一倍多 先拆两个字面上的东西。市盈率，就是股价相对盈利贵不贵。多少倍，约等于按现在的赚钱速度，多少年才能回本。公告算这个倍数时，分子取的是两种利润里更低的那一个——一种把政府补贴、卖资产这类一次性收入也算进去，一种不算。监管规定，哪个低，用哪个。这条规则是防注水的。怕公司把一次性收益塞进业绩里粉饰盈利，所以宁可按更难看的那本账来定价。 多数公司扣掉一次性收入后数字更难看，宇树正好反过来。去年归母净利 2.78 亿，扣非归母净利 5.91 亿，扣了反而更高。两条线的差距，出在一次性项目那一栏——去年这类项目对利润是减项，不是加项（公告未逐项披露构成）。按监管规则取更低那个，于是有了 219 倍。 要是按扣非口径算呢？同一天、同一家公司、同一个发行价，算出来约 103 倍。两个算法都合规，都不是错的，差一倍多。哪个更接近真实，公告不替你回答，它也回答不了——它只是把规则摆出来，把结果算给你看。 219 倍意味着什么？按它现在这个赚钱速度，你今天付的这笔钱，要两百多年才赚得回来。这个比方当然粗糙——公司会增长，利润会变——但它把「贵」翻译成了人话。你押的不是今年的盈利，是未来几十年的故事。评论区之所以吵成这样，大概就是因为这个数本身太吓人了。 ## 跟谁比，比「贵不贵」更重要 公告自己引了个参照。行业平均市盈率 38.56 倍，出自中证指数，行业分类是「通用设备制造业」。这个筐里装的大多是传统机械厂，造的是齿轮、轴承、机床。宇树是造机器狗、人形机器人的，跟它们摆在一起，219 倍差不多是行业平均的六倍。 公告还挑了同行来比，用的是另一个指标——市销率，股价相对每股营收的倍数。道理也简单。同行里优必选还在亏损，市盈率是负的没法比，只能换个尺子量。按这个口径，宇树大约是优必选和越疆的一倍半到两倍。还有两家同行还没上市，公告没把它们算进去。 同一家公司，跟传统机械厂比是差不多六倍，跟真同行比是一倍半到两倍。贵不贵，先看拿谁当尺子。但口径拆明白不等于便宜。算法一换，数字就变，可公司值多少钱，不会因此就变。这也是本篇最想说的。吵架之前，先把尺子看清楚。 ## 这个价，是一万多个机构账户报出来的 骂公司狮子大开口之前，先看一眼这个价是怎么定出来的。定价靠的是网下询价——向机构投资者征集报价，机构愿意出多少钱，直接决定发行价的位置。那一轮，一万多个机构账户在抢，想要的量是实际发行量的 2760 倍，相当于两千七百多个人抢一个名额。机构用真金白银投出来的热度，比任何评论区的情绪都诚实。 最终发行价 150.80 元，比公告单列出来的参照值还低一点。机构报了那么高的热度，发行方反而压低了价——这是公告明写的，不是外人猜的。 按这个价算，发行市值约 610 亿。几个月前媒体按募投需求反推，市值大约四百多亿；机构报价把它顶了上来。市场当时愿意出这个价，不等于这个价一定对——2760 倍申购量说明的，是当时有多少人想要，不是它值多少钱。 ## 公告自己，把风险写在了脸上 发行公告里有一段话，逐字引用：「本次发行价格对应的发行人 2025 年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率为 219.23 倍，高于中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率，存在未来发行人股价下跌给投资者带来损失的风险……审慎研判发行定价的合理性，理性做出投资。」发行人自己，把风险写进了自己的公告。 配合几个冷数据看。今年一季度，收入还在涨，利润却掉了一半。研发和销售费用前置，钱花在了明处——造机器人这件事，烧钱是明牌。半年报预告的增速，也比上一年那种夸张的涨法慢了下来。三件事放在一起，比任何单个数字都更能说明问题。 还有一个容易被忽略的细节。实际募到的钱，比项目本身要用到的多出小二十亿。公告没用「超募」这个词，但两个数都白纸黑字写在公告里。多出来的钱将来干什么用，市场会盯着，这篇不做猜测。 ## 同一个价格，不同的锁定期 再看锁定期。战略配售，是发行时定向配给机构和长期伙伴的股份，散户不在这张桌上。战配的大额持股被锁住，上市后不会立刻变成抛压。按锁定期分成三档。锁三年的，是 DeepSeek 和一部分员工持股；锁两年的，是保荐人自己的跟投；锁一年的，是社保、几家国资和另一批员工。 DeepSeek 那条要单独说清边界。公告披露它作为「与发行人经营业务具有战略合作关系或长期合作愿景的大型企业或其下属企业」获配并锁 36 个月，公告未披露具体业务合作安排。网上「DeepSeek 提供大脑、宇树提供身体」「战略捆绑」的说法，是个人账号的解读，不是公告事实。 还有个更该被追问的。据报道，公司的通用具身大模型还没大规模用到产品上，眼下主要靠机器狗这类功能性产品赚钱。市场按「大脑」的故事给价，可这个大脑还在路上——这部分值不值，跟分母取哪个数没关系。 锁定期也不是永远。锁一年的那批占了战配的六成多，一年后同一天解锁。锁定期分摊掉的只是上市头一年的压力，风险并没有消失——这一点，比任何「锁住=安全」的说法都值得记住。 散户中签后上市首日就能卖。同一个价，有人要拿三年，有人第二天就能走——风险怎么分配，是定价之外另一件被低估的事。 ## 「造富」的另一半 热榜问「能让多少人财富自由」。先看数字的另一半。一百多号员工自己掏钱买了两亿多，锁 12 或 36 个月，锁定期内不能卖，破发就是浮亏。账面财富，不等于到手的钱。有散户按「中签浮盈」在算账，那是市场预期，不是事实。 「一批 90 后千万富豪」的说法，原始出处是第一财经，原文限定词是「有望」；雷峰网标题用「或将」。传着传着，就有人写成了「今天诞生」。第一财经原文写的是「有望」，没说「已经诞生」。一字之差，差的是事实和故事之间的距离。 王兴兴本人的身家，按摊薄后的口径，账面上两百亿上下（不同算法差二十亿）。至于他手里的股权激励平台，招股书披露未来将全部用于员工激励，激励对象不包含他本人——造富叙事里最常被省略的，是这一条。 ## 申购之前 网上申购就在下周。点申购键之前，值得看清三件事。那个倍数用的分子，是 2.78 亿还是 5.91 亿；发行价是谁报出来的，两千多倍申购量顶上来之后，价定在哪个位置；还有你站在锁定期的哪一档——战配机构和员工要锁一年到三年，散户中签后不锁。 数字、定价、风险分配，三层看清了，贵不贵是另一个问题。这篇不负责替谁下结论，只负责把那个吵翻天的数字讲明白——讲明白了，你才好自己判断。 --- ## 本文事实来源 - 巨潮资讯网：《宇树科技首次公开发行股票并在科创板上市发行公告》（2026-08-07）：发行价 150.80 元、市盈率 219.23 倍、行业平均 38.56 倍、可比公司市销率、网下询价、战配名单、风险提示等全部核心数字的一手出处。http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-07/1225462419.PDF - IT 之家 8 月 6 日报道：宇树 IPO 发行安排、2025 年财务数据（营收 16.99 亿、归母 2.78 亿、扣非 5.91 亿）、2026Q1 数据（营收 4.23 亿、扣非 4,025.36 万）的交叉印证。https://www.ithome.com/0/986/699.htm - 雷峰网早报（引第一财经）：战配名单媒体转述、「90 后千万富豪或将诞生」标题、171 名员工口径、王兴兴持股结构的报道来源。https://www.leiphone.com/category/zaobao/jTnxUYfadwnDJtNd.html - 头条热榜「宇树 IPO 能让多少人财富自由」（热度 297 万）：造富叙事的舆情现场。https://www.toutiao.com/trending/7670945660593507894/ - 头条热榜「发行市值 610 亿 谁是宇树科技背后赢家」（热度 220 万）：高赞评论（含「年利润不到 5000 万」「230 多倍」等误读）的舆情现场。https://www.toutiao.com/trending/7671113266424368678/